2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(z女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子uì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子(de)估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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